EZ-KONJUNKTURBAROMETER

Überraschendes Minus beim ifo-Index

Der deutsche ifo-Index hat sich im Dezember unerwartet (von revidiert 87,2 Punkten auf 86,4 Zähler) verschlechtert, nachdem sich die Stimmung in den deutschen Chefetagen zuletzt zwei Monate in Folge verbessert hatte. Nicht nur die Lageeinschätzung hat das Sentiment belastet, auch die Geschäftserwartungen sind schwächer ausgefallen. Obwohl es Anzeichen einer Bodenbildung 2024 gibt, ist der Start in das neue Jahr aber wohl verhalten und geht mit Verunsicherung einher.

Unverändert zeigt die Umfrage eine schwache Nachfrage aus dem In- wie auch aus dem Ausland. Die Rahmenbedingungen bleiben schwierig: Energiekosten, Löhne und Steuern sind hoch, die (digitale) Infrastruktur ist unzureichend. Mit den Folgen der Haushaltskrise kommen wohl zusätzliche Belastungen durch Abgabenerhöhungen und Ausgabensenkungen. Kein Wunder eigentlich, dass sich die Stimmung der Unternehmer erneut eingetrübt hat.

PMIs signalisieren stärker schrumpfende Wirtschaft

Wie der ifo-Index sind auch die Einkaufsmanagerindizes (PMIs) auf Rezessionsniveau. Der vorläufige PMI für die Privatwirtschaft - Industrie und Service-Sektor zusammen (Composite) - sank im Dezember auf 47,0 Punkte von 47,6 Zählern im Vormonat, wie aus der Umfrage unter gut 4.200 Firmen hervorgeht. Damit ist die Wirtschaftsleistung im vierten Quartal in der Eurozone so stark geschrumpft wie seit dem vierten Quartal 2012 nicht mehr, wenn man die ersten Monate des Coronajahres 2020 nicht berücksichtigt. Der Rückgang ist auf den Teilindex der Dienstleister (48,1 Punkte; -0,6 Punkte) und die Produktionskomponente beim Industrieindex zurückzuführen.

Der Service-PMI, das verlässlichste Konjunkturbarometer für den Euroraum, liegt den fünften Monat in Folge auf einem Niveau, bei dem die Wirtschaft in der Vergangenheit in der Regel geschrumpft ist. Der Industrie-Index insgesamt blieb unverändert bei 44,2 Punkten und macht kaum Hoffnung auf eine Trendwende.

In Deutschland und Frankreich haben sich die Gesamtindizes ebenfalls verschlechtert. Der französische Gesamtindex ist sogar auf den tiefsten Stand seit mehr als drei Jahren gefallen.

Der PMI deutet auf eine leichte Schrumpfung der Wirtschaft in den 20 Euro-Ländern im vierten Quartal 2023 hin.

Aufträge und Beschäftigtenzahlen sinken, Arbeit wird teurer, und angesichts der mauen Weltkonjunktur kommt der Außenhandel nicht in Schwung. Zudem zeigt die restriktive Geldpolitik der Europäischen Zentralbank (EZB) mit zehn Zinserhöhungen seit Sommer 2022 nach und nach ihre Wirkung.

Lagarde: „Zinssenkungen stehen nicht zur Debatte“

Die Europäische Zentralbank (EZB) beließ bei ihrer letzten Sitzung in diesem Jahr die Leitzinsen (Hauptrefinanzierungssatz von 4,50 %) erwartungsgemäß unverändert. Wie aus dem geldpolitischen Statement hervorgeht wollen die Währungshüter:innen noch einige Zeit an ihrem restriktiven Kurs festhalten, um sicherzustellen, dass sich die Inflation mittelfristig wieder dem Ziel der EZB annähert. EZB-Präsidentin Christine Lagarde zeigte sich zwar erfreut über den zuletzt deutlichen Rückgang der Inflation, warnte aber gleichzeitig, dass sich der disinflationäre Trend nicht in dieser Dynamik fortsetzen werde. Lagarde wies im Rahmen ihrer Pressekonferenz mehrfach darauf hin, dass über Zinssenkungen „überhaupt nicht“ diskutiert worden sei. Sie betonte eindringlich, die Notenbank müsse hinsichtlich der Inflation weiterhin wachsam sein. Letztlich bleibt die EZB datenabhängig.

Die Währungshüter:innen erwarten, dass die Inflation im Euroraum schneller zurückgehen wird als vor drei Monaten erwartet – nämlich auf durchschnittlich 2,7 % im Jahr 2024 und 2,1 % im Jahr 2025 – und die Wirtschaft im Euroraum etwas gedämpfter wachsen wird. Der grundlegende Preisdruck bleibt nach Einschätzung der Notenbanker aufgrund des kräftigen Lohnwachstums erhöht.

Mit Blick auf das Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) überraschte die EZB am 14. Dezember mit der Ankündigung, das PEPP-Portfolio im zweiten Halbjahr 2024 um durchschnittlich 7,5 Mrd. EUR pro Monat zu reduzieren. Die Wiederanlage der fälligen Anleihen soll zum Jahresende 2024 eingestellt werden.

EZB-Präsidentin Lagarde dämpfte mit ihren Aussagen die marktseitigen Zinssenkungsphantasie. Inzwischen sehen die Märkte eine 47 % Wahrscheinlichkeit für eine Zinssenkung im März und 134 BP bis Oktober (Stand 18.12.2023).

_{Autor: Silvia Schania}

US-KONJUNKTURBAROMETER

Robuste Arbeitsmarktdaten unterstützen weiter die These von der „sanften Landung“

Der US-Jobmarkt erweist sich trotz der Hochzinspolitik der Notenbank als überraschend robust. Im November wurden 199 Tsd. neue Stellen außerhalb der Landwirtschaft geschaffen. Die Arbeitslosenquote fiel um 0,2 Prozentpunkte auf 3,7 %. Die Daten unterstreichen die Sicht, dass der Arbeitsmarktbericht im Oktober durch die Streiks im Automobilsektor nach unten verzerrt gewesen ist und im Trend die Abschwächung nur langsam erfolgt. Die Löhne legten unterdessen weiter zu. Die durchschnittlichen Stundenlöhne erhöhten sich auf Monatssicht um 0,4 %. Im Vormonat waren die Löhne um lediglich 0,2 % gestiegen. Im Jahresvergleich blieb der Lohnauftrieb mit 4,0 % stabil.

Ihrem anspruchsvollen Ziel, die Inflation zu senken und dabei gleichzeitig die Wirtschaft abzukühlen ohne in eine Rezession zu geraten, scheint die US-Notenbank sukzessive näher zu kommen.

Fed sieht für 2024 75 BP an Zinssenkungen

Die Fed beließ den Leitzins am 13. Dezember wie erwartet bei 5,25 % bis 5,5 % und signalisierte, dass der Zyklus der Zinserhöhungen abgeschlossen sei. Im Kampf gegen die Inflation seien Fortschritte erzielt worden, wenngleich das absolute Niveau weiterhin hoch bleibe. Die Jahresteuerungsrate des Kern-Deflators der privaten Konsumausgaben dürfte sich weiter von 3,5 % auf 3,3 % verlangsamen (gem. Refinitiv-Consens, Veröffentlichung 22.12.) und damit die derzeitige allgemeine Einschätzung einer Verbesserung des Inflationsumfelds bestätigen.

Die Wachstumsprognose der US-Notenbank für das laufende Jahr wurde gegenüber dem September-Ausblick um 0,5 Prozentpunkte auf 2,6 % angehoben und die für 2024 leicht auf 1,4 % zurückgenommen. Die Inflationsaussichten für 2023 und 2024 wurden auf 2,8 % und 2,4 % gesenkt. Die aktualisierten Leitzinsprojektionen der Währungshüter:innen weisen im Median bis Ende 2024 insgesamt drei Zinssenkungen von je 25 BP aus.

Am 15. Dezember versuchte der Präsident der New York-Fed, John Williams, die Weihnachtsparty an den Kapitalmärkten ein wenig abzukühlen. Nach dem überraschend dovishen Auftritt von Fed-Präsident Powell bei dem Zinsentscheid vergangene Woche verwies Williams, der eigentlich als einflussreiche Taube im Rat gilt, darauf, dass die Notenbanker:innen noch nicht so weit seien, über eine Leitzinssenkung zu reden. Er winkte sogar mit der „Zinserhöhungs-Rute“ und sagte, man müsse immer noch vorbereitet sein, die Zinsen notfalls anzuheben.

Daraufhin sind die Erwartungen an Zinssenkungen gemäß Geldmarkt-Futures leicht zurückgeschraubt worden. Eine erste Zinssenkung der Fed um 20,5 BP wird aktuell für März 2024 eingepreist, bis Ende 2024 sieht der Markt Zinssenkungen von 145,8 BP (Stand 18.12.2023), was etwas übertrieben sein dürfte.

Einzelhandel überrascht mit Plus im November

Der US-Einzelhandel konnte im November überraschend ein wenn auch nur moderates Umsatzplus von 0,3 % gg. Vm. verbuchen. Dies macht auf die weiterhin solide Verfassung des privaten Konsums zum Ende des Jahres aufmerksam. Belastet wurden die Einzelhandelsumsätze zwar durch sinkende Benzinpreise und von den schwächeren PKW-Verkaufszahlen im abgelaufenen Monat. Es gab aber auch bereinigt um Automobile ein Wachstum, und zwar um 0,2% gg. Vm.

Im November dürften auch die Auftragseingänge langlebiger Güter einen signifikanten Sprung nach oben erlebt haben. Das erwartete Plus von 2,2 % gg. Vm. (gemäß Refinitiv-Consens, Veröffentlichung 22.12.2023) wird vor allem auf höhere Bestellungen im volatilen Transportsektor zurückzuführen sein. 

_{Autor: Silvia Schania}

Und noch eine Stufe tiefer

Bereits in der letzten Ausgabe des Markt & Trend sind wir an dieser Stelle auf die Markterwartung von signifikanten Zinssenkungen in 2024 eingegangen. Diese Erwartungen haben sich seitdem nochmal verschärft, Zinsen in EUR sind weiter gefallen. Bis Juli 2024 sind von Seiten der EZB nun schon knapp vier Zinsschritte zu je 25 BP eingepreist. Über das gesamte Jahr 2024 sind es sogar 6 Schritte (Stand 18.12.2023, 15:04 Uhr).

Vertreter der US-Notenbank versuchen gerade, den nochmals starken Zinsrückgang der vergangenen Woche verbal etwas anzufechten. So haben jüngst manche Komitee-Mitglieder betont, dass der März-Schritt noch überhaupt nicht fix sei und dass die Notenbank den Kampf gegen die Inflation noch nicht gewonnen habe. Den Markt interessierten diese Aussagen wenig, jedenfalls gab es keine entsprechende Gegenbewegung.

In den letzten zwei Wochen dieses Jahres wird wohl nicht mehr viel passieren. Aber mit Jahresbeginn ist dann wieder durchaus mit hoher Volatilität zu rechnen.

Bund Future

Zinskurven

EUR-Zinskurve

Ein ruhiger und erfreulicher Jahresausklang

Die letzten Wochen in Credit waren ziemlich ruhig, so wie auch die kommenden zwei Wochen zu erwarten sind. Aufgrund des starken Zinsrückganges konnte Credit eine schöne positive Performance hinlegen und handelt aktuell auf den engsten Niveaus dieses Jahres. Angesichts fehlender Emissionstätigkeit gab es auch keinen wirklichen Widerstand zu den tighteren Levels.

Ob das im neuen Jahr so weitergeht darf bezweifelt werden. Einerseits ist für Jänner ein starker Emissionsmonat zu erwarten. Andererseits darf auf aktuellen Credit Spread-Niveaus absolut gar nichts schief gehen. Weder die Wirtschaft darf leiden (sprich in eine Rezession abrutschen), noch dürfen die Zinsen eine stärkere Gegenbewegung machen. Insofern war es zwar ein sehr erfreulicher Dezember und auch allgemein ein gutes Jahr 2023, aber der Ausblick auf 2024 muss mit Vorsicht versehen sein.

Kreditaufschläge europäische Unternehmen und Finanzbranche

^{Autor: Florian Klingenschmid}

Neue Höchststände nach Fed-Sitzung

Nachdem die neuen Prognosen der US-Notenbank Zinssenkungen über insgesamt 75 BP im kommenden Jahr implizierten, gab es für die Märkte am ersten Handelstag nach dem letztwöchigen FOMC-Meeting kaum mehr ein Halten: Unter anderem der DAX, der Dow Jones, der Nasdaq 100 oder auch der S&P 500 konnten Jahres- oder sogar Allzeithochs verzeichnen. Auch wenn die Gewinne nicht überall gehalten werden konnten: Viele Anleger:innen blicken optimistisch auf das kommende Jahr.

Die Fed erwartet in ihren Projektionen für das zu Ende gehende Jahr einen Anstieg beim US-BIP von 2,6 %. 2024 soll sich dann das Wachstum auf nur noch 1,4 % (zuvor 1,5 %) abschwächen. Die US-Währungshüter:innen erwarten also keine Rezession, sondern eine „sanfte Landung“. Bei den drei Schlüsselfaktoren für die Kapitalmärkte – Wirtschaftswachstum, Inflation und Geldpolitik – kann nun zumindest für die USA weitgehend Entwarnung gegeben werden: Die Inflation dürfte weiter zurückkommen, eine längere wirtschaftliche Schwächephase wird wohl vermieden werden und die Fed schwenkt Richtung Entspannung.

Für die europäischen Unternehmen scheint der Ausblick ungleich schwieriger. Vor allem die Vernetzung der großen Konzerne exponiert die Unternehmen hierbei gegenüber Schwächen der Handelspartner in Übersee. Die Abhängigkeit der europäischen Firmen vom weltweiten Handel ist dabei so groß wie lange nicht: Nach Zahlen der Weltbank hat der Außenhandel der EU bereits 2022 die 100 %-Marke der Summe der Länder-BIPs überschritten. Der Trend geht dabei aber weiter steil nach oben. Dabei liegt der Handelsanteil mit Kund:innen außerhalb der EU bei knapp über 50 %.

Aber auch die Probleme daheim in Europa sind nicht zu vernachlässigen: Nach dem Urteil des deutschen Verfassungsgerichts zur Schuldenbremse müssen sich in Deutschland nun Verbraucher:innen und Unternehmer warm anziehen. Im Haushalt fehlen für das kommende Jahr dutzende Milliarden, die durch den Wegfall von Subventionen und Investitionen ausgeglichen werden sollen. Eine eingebremste Wirtschaft 

Aktienperformance

Für ein Wiedersehen mit den laufenden Durchschnitten müsste der DAX dann aber schon weiter abrutschen, denn durch die schnelle Aufwärtsbewegung sind diese trägen Durchschnittslinien ein ganzes Stück entfernt: So verläuft die 50-Tage-Linie bei 15.685 Punkten, die für 100 Tage bei 15.676 Punkten und die 200-Tage-Durchschnittsline findet sich derzeit bei 15.750 Punkten. Ein Aufsetzen auf diesen Linien wäre aber gleichbedeutend mit dem Herschenken aller Kursgewinne seit Mitte November. Danach sieht es aktuell aber nicht aus, auch wenn der ifo-Index heute enttäuschte: So wurde der Indikator fürs Geschäftsklima bei 86,4 (87,7 erwartet) veröffentlicht. Noch pessimistischer ist der Ausblick: Mit einem Wert von 84,3 nach 85,2 im Vormonat fiel dieser erneut. Noch bitterer: die Analysten hatten sogar mit einem leichten Anstieg (auf 85,6) gerechnet.

Der S&P 500 krönt damit eine beeindruckende Aufwärtsbewegung seit dem 27. Oktober, als der Index intraday im Tief bei 4.103 Punkten notierte. Die danach folgende 15,47 %-Performance war von den wenigsten Analyst:innen erwartet worden. Auch wenn die gleitenden Durchschnitte meilenweit entfernt sind (50 Tage: 4.428, 100 Tage: ebenfalls 4.428, 200 Tage: 4.317 Punkte), das Momentum spricht für den Index. Es sieht ganz nach einem versöhnlichen Jahresausklang aus.

Insofern war auch die heutige Zurückhaltung mehr als verständlich – schließlich endet morgen eine zweitätige geldpolitische Sitzung, an deren Ende möglicherweise wichtige Kommentare seitens der Notenbank folgen könnten.

Der Nikkei befindet sich nun etwas oberhalb des gleitenden Durchschnitts für 50 Tage (32.394 Punkte) sowie für 100 Tage (32.396 Punkte). Hier könnte der Index nun zunächst einmal Unterstützung finden. Die entscheidende Zone liegt aber etwa 1.000 Punkte darunter: Bei 31.275 Punkten verläuft derzeit der wichtige 200-Tage-Durchschnittskurs, der das mittelfristige Sentiment gut widerspiegelt. Etwas darüber verläuft der Aufwärtstrend seit Jahresbeginn: Verbindet man den Tiefpunkt vom 16. Jänner (25.748 Punkte) mit dem Schlusskurs vom Märztief (27.010 Punkte), liegen eine Reihe von Oktober Schlusskurse bzw. Tagestiefs genau auf dieser Linie. Diese kann somit als langfristige Aufwärtstrendlinie interpretiert werden, die aktuell bei etwa 31.488 Punkten verläuft. Im Falle einer stärkeren Abwärtsbewegung sollte sich der Nikkei 225 in dieser Region stabilisieren. Ansonsten droht ein enttäuschender Jahresauftakt 2024.

Aber danach sieht es aktuell nicht aus. Die japanischen Unternehmen stehen gut da und dies spiegelt sich in der Aufwärtsbewegung der letzten Monate wider. Dies wurde zuletzt in der wichtigen Tankan-Umfrage noch einmal untermauert. So stieg der Wert für die aktuelle Lage für den Fertigungssektor auf 12 (erwartet wurden 10) und für den Dienstleistungsbereich auf 30 (27 erw.). Da zudem aktuell sogar Steuersenkungen für die Privathaushalte diskutiert werden, sollten der japanischen Wirtschaft weiter gute Zeiten bevorstehen.

Das Tagestief lag dabei bei 2.924 Punkten. Dies ist lediglich ein Punkt über dem Jahrestief bei 2.923 Punkten vom 24. Oktober diesen Jahres. Die zwischenzeitliche Erholung ist hierbei längst verpufft: Nach dem Oktobertief konnte sich der Shanghai Composite bis auf 3.089 Punkte Mitte November hochkämpfen – nur um in weiterer Folge kontinuierlich abverkauft zu werden. Nun notiert der Index sowohl unter dem kurzfristigen Abwärtstrend seit Mitte November bei etwa 2.982 Punkten als auch unter dem längerfristigen Trend seit Anfang September bei 2.966 Punkten. Zudem steht der chinesische Leitindex unter allen laufenden Durchschnitten (50 Tage: 3.024 Punkte, 100 Tage: 3.093 Punkte, 200 Tage: 3.177 Punkte). Ein charttechnisch ermutigendes Bild sieht freilich anders aus.

^{Autor: Christian Schaefer}