Notenbanken beginnen mit Liquiditätsabbau RZB erwartet Normalisierung der Notenbanken-Geldpolitik Abnehmende Wirtschaftsdynamik 2010, Zinsen bleiben niedrig Euroschwäche setzt sich im ersten Quartal fort Stimmung auf den Aktienmärkten trübt sich ein

Auf den Aktienmärkten sieht RZB-Experte Helge Rechberger unruhigere Zeiten: "Wir erwarten, dass sich die konjunkturelle Grundstimmung im neuen Jahr tendenziell eintrüben wird." Rechberger favorisiert folglich defensive Branchen wie den Versorger- und den Telekommunikationssektor und empfiehlt, Aktien zu verkaufen.

Notenbanken beginnen mit Liquiditätsabbau

Die Europäische Zentralbank (EZB) und die Federal Reserve (Fed) haben ihre "Exit"-Strategie zum langsamen Liquiditätsabbau bereits formuliert. Ziel ist es, die Geldmittelversorgung schrittweise einzudämmen, nachdem sich die Situation in der Finanzwelt wieder gebessert hat. Geplant ist eine Verkürzung der Laufzeiten von Krediten an die Geschäftsbanken. "Früher oder später sollte der Großteil des ausstehenden Volumens wieder über die Hauptrefinanzierungsgeschäfte vergeben werden. Das bedeutet Laufzeiten von einer Woche, wie es vor der Krise üblich war", so Brezinschek. Leitzinsanhebungen stellen aus Sicht der RZB-Analysten erst den letzten Schritt aus der erweiterten Geldpolitik dar. Sie werden im ersten Halbjahr nicht auf dem Plan stehen, sondern erst im Verlauf der zweiten Jahreshälfte einsetzen.

Abnehmende Wirtschaftsdynamik 2010 – Deutschland im Spitzenfeld

Im vierten Quartal sollten noch die Wachstumskräfte dominieren. In den großen Volkswirtschaften kann der Jahresvergleich des Bruttoinlandsprodukts (BIP) deshalb ab dem ersten Quartal auch wieder ein Plus aufweisen. Die Konjunkturdynamik lässt aber im Jahresverlauf nach. Es wird zwar weiterhin Wachstum geben, wenngleich auch etwas schwächer als zuvor.

Von den großen Ländern sollte Deutschland mit einem BIP-Wachstum von 2,0 Prozent p.a. an der Spitze liegen, die Schlusslichter markieren wenig überraschend Italien (0,7 Prozent) und Spanien (0,6 Prozent p.a.). Exporte und Lagerinvestitionen stellen die Wachstumstreiber dar, Rückenwind gibt auch der öffentliche Konsum, wogegen der private Konsum und Investitionen das Wirtschaftswachstum noch bremsen.

Euroschwäche setzt sich im ersten Quartal fort

Die jüngste Euro-Schwäche sollte sich im ersten Quartal 2010 fortsetzen. Der US-Arbeitsmarkt hingegen verbessert sich und es kommt zu einem vorübergehenden ölpreisbedingten Inflationsanstieg. Dies könnte diese Zinserwartungen im ersten Quartal 2010 trotz bereits sinkender US-Vorlaufindikatoren noch erhöhen. Die Rückführung der großen Kreditaufnahmen in US-Dollar ("Carry Trades") und auch Ratingänderungen in der Eurozone könnten den Devisenmarkt beeinflussen. All diese Faktoren würden den Euro gegenüber dem US-Dollar-Kurs zwischenzeitig noch weiter unter Abwärtsdruck bringen.

Brezinschek erwartet den Beginn von US-Zinsanhebungen gegen Ende 2010 und rechnet deshalb für diesen Zeitraum deshalb mit einem weiteren Rückgang des Euro zum US-Dollar-Kurs, der je nach Tempo der US-Zinsanhebungen anschließend die Marke 1,40 auch deutlich unterschreiten dürfte.

Zinsen bleiben niedrig

Bis weit ins Frühjahr dürften die Geld- und Kapitalmarktsätze in den USA und der Eurozone auf niedrigem Niveau verharren. Erst die Erwartung von Zinsanhebungen und höhere Risikoprämien für Staatspapiere werden im zweiten Halbjahr zu höheren Renditen quer über die Laufzeiten führen. Die extrem steile Zinskurve und die gedämpfte Inflation bremsen jedoch den Anstieg.

Stimmung auf den Aktienmärkten trübt sich ein

Vieles deutet darauf hin, dass sich der US-Aktienmarkt vor dem Übergang von einer liquiditätsgetriebenen zu einer gewinngetriebenen Rallye befindet. "Die konjunkturelle Grundstimmung wird im neuen Jahr tendenziell trübe. Das wird die Märkte noch einmal enttäuschen. Der weitere Jahresverlauf verspricht allerdings durchaus wieder ein versöhnliches Ende", betont Rechberger. Einen ähnlichen Verlauf werden auch die Aktienmärkte in der Eurozone nehmen. Die RZB-Analysten empfehlen, US-Aktien sowie Aktienmärkte in der Eurozone im ersten Quartal zu verkaufen.

Asset Allocation: Defensive Sektoren sind Favorit

Rechberger favorisiert bei den Branchen defensive Sektoren wie Telekom und Versorger sowie ergänzend Energie. Nach den massiven Kursanstiegen ist das Risiko einer Korrektur gewachsen, weshalb die Aktiengewichtung auf neutral zurückgenommen wurde.

Der traditionell hohe Liquiditätszufluss zu Jahresbeginn sollte bald auslaufen. Für die RZB stellt dies ein Signal für eine Untergewichtung von Aktien gegenüber Anleihen dar. EUR-Anleihen sind untergewichtet gegenüber USD-Staatspapieren. Für Unternehmensanleihen ist wegen nur geringer Spreadänderung eine neutrale Position angeraten.

30. Dezember 2009

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